2024年铁合金市场行情经历了较为波澜壮阔的上涨和下跌，在第4季度重新出现企稳的迹象。

  从品种来看，锰硅价格趋势波动最大，硅铁价格波动略小。截至2024年11月25日，锰硅期货主力合约价格年下跌0.6%，从6376元/吨跌至6336元/吨，最低点为9月19日的5886元/吨，最高点为5月30日的9990元/吨，高低点价差为4104元/吨。

  截至2024年11月25日，硅铁期货主力合约价格年下跌4.6%，从6656元/吨跌至6352元/吨，最低点为9月19日的6014元/吨，最高点为5月31日的8234元/吨，高低点价差为2220元/吨。

  横向来看，铁合金是黑色金属产业链中走势相对坚挺的品种。同期，螺纹钢期货主力合约价格跌幅为19.2%，热轧卷板期货主力合约价格跌幅为16.8%，铁矿石期货主力合约价格跌幅为24.8%，焦炭期货主力合约价格跌幅为23.7%，焦煤期货主力合约价格跌幅为33.2%。根本原因在于黑色系产业链下游需求总体趋于萎缩，而不同品种间成本支撑和供需略有差异导致了跌幅的差异。

  工业品产业链的需求波动性大，受到宏观和政策影响也较大，对产业链上游商品的影响比较关键。铁合金在今年初以来最为流畅的一段走势是锰硅价格在6月—9月份的下行，从今年初以来最高点跌至最低点，根本原因就是需求支撑作用较弱。

  国家统计局发布多个方面数据显示，1月—10月份，全国房地产开发投资为86309亿元，同比下降10.3%（按可比口径计算）（其中住宅投资为65644亿元，同比下降10.4%）；房地产开发企业房屋施工面积为720660万平方米，同比下降12.4%（其中住宅施工面积为504493万平方米，同比下降12.9%）；房屋新开工面积为61227万平方米，同比下降22.6%（其中住宅新开工面积为44569万平方米，同比下降22.7%）；房屋竣工面积为41995万平方米，同比下降23.9%（其中住宅竣工面积为30702万平方米，同比下降23.4%）。

  根据笔者对各下业用钢量的折算，房地产用钢量的高峰出现在2021年6月份，约为1885万吨/月。而经过近3年的回落，近几个月房地产用钢量萎缩至400万吨/月左右，下行近8成。此外公路建设用钢同比也出现减少，导致了整体用钢量的减少。需求增加的行业按照增速从高到低分别为：集装箱、造船、出口、热力设施、铁路、机械、汽车、家电。

  按照笔者对下游用户的统计，总体2024年用钢量同比基本持平，由于出口增速较快，剔除出口，内需约减少2.5%，降幅不算太大。但是建筑钢材需求减少更为显著，铁合金的锰硅大多数都用在建筑钢材，这是锰硅价格持续上涨但未能维持在高位且随后下行的根本原因，也是整体黑色系产业链在2024年价格下行的根本原因，即终端需求仍然疲软。

  展望2025年钢材需求，首先房地产用钢量可能已见底，环比继续回落空间存在限制。货币财政政策继续为基建托底，年末贸易商调研得知地方政府回款有一些好转，内需预计能够回稳。

  但是市场对钢材出口存在着能否维持增长的疑虑。海关总署的统计多个方面数据显示，2024年1月—10月份，我国累计出口钢材9189.3万吨，同比增加23.3%。出口增幅弥补了2024年钢材内需降幅的缺口，2025年的钢材出口一方面面对海外反倾销和加征一定的关税的压力慢慢的变大，另一方面也依赖海外经济的情况。明年出口增速预计难以保持，但未必会变成拖累。作者觉得，2025年钢材需求有底部回升的可能性，黑色产业链商品总体趋势不太悲观。

  供给是2024年铁合金相较其他黑色系产业链商品的价值走势跌幅最小的根本原因，锰矿供应短缺及电力价格总体持稳给铁合金提供了成本支撑。

  锰硅的主要成本为锰矿和电力。我国锰矿进口依存度高，预计为80%以上，其中三大供应商康密劳、南32公司、天元锰业占据市场的大部分份额，其中澳大利亚矿和加蓬矿是高品位矿。2023年锰矿总体进口减少，2024年进口量继续减少。根据海关总署的数据，2024年1月—9月份，我国累计锰矿进口量约为2166.31万吨，同比减少176.82万吨，降幅为7.55%。2024年3月份，南32公司受飓风影响，4月份前澳大利亚锰矿发货受阻，且其季报表示发货影响将持续至 2025年第1季度，影响1/3高品位锰矿供给、1/10全部锰矿供给，导致锰矿到港量持续减少，库存回落，价格大大上涨，抬升锰硅成本。

  但伴随着锰矿价格持续上涨，各地非主流锰矿供应马上增加。数据统计，2024年1月—9月份，我国自南非进口的锰矿达到1181万吨，同比增长9.8%。高品位矿短缺，铁合金厂降低高品位矿的入炉比例，结果锰矿并没再次出现硬性缺口，反而在锰硅厂的减产下，锰矿港口库存创出近3年新高。但以目前的价格，非主流锰矿发运已无利润，大矿山又有限产保价的意图，因此锰矿价格很难继续下行。2025年南32公司还会复产，重新发运锰矿，则锰矿很难再出现硬性供应缺口，因此供给面有支撑、无高度的概率较大。

  电力支撑了硅铁和锰硅价格，使得2024年铁合金总体价格重心下移的程度有限。当前煤电价格联动良好，煤炭价格处于区间震荡之中。

  展望2025年，预计动力煤大涨大跌的概率均不大，但有3个点要关注：第一是能源政策，碳排放“双控”是否会影响铁合金阶段性生产；第二是天气因素对于夏季水电价格的影响；第三是新能源进入市场，会不会改变电力成本支撑。风电的经营成本可能低至0.22元/千瓦时，对于传统行业的用电成本来说是降维打击。伴随新增产能的投放，整体铁合金行业的供给格局会不会被改变？目前来看，2025年电力成本的支撑作用仍在，新能源行业崛起对铁合金行业的影响仍然有待观察。

  总体而言，从需求来看，2025年黑色产业链价格并不悲观，可能以偏强为主，铁合金价格震荡偏强的概率较大，但是铁合金市场将“有底无高”，靠自身供需驱动大行情的概率不大。（李文婧）