烧碱期货上市交易8个月有余，市场热度升温，业内参与积极性较高。当前，SH2405合约交割顺利完成。烧碱期货上市对产业产生了哪些影响？期货作为金融工具又发挥了哪些作用？

  烧碱作为“三酸两碱”之一的基础化工品，市场规模可观。我国既是最大的烧碱生产国，又是最大的烧碱需求国。截至2023年年底，我国烧碱有效产能达到4800万吨/年，占全球总产能的四成多，年产量接近4000万吨。与供应端对应的需求端，截至2022年年底，我国烧碱消费量占全球总消费量的45%。国内烧碱产能大多分布在在华东、华北、西北地区，而消费大多分布在在东部地区，市场呈现“自西向东”的贸易格局。此外，由于液碱的浓度不同，一干吨液碱相当于3吨32%碱和2吨50%碱，加之本身为危化品，仓储、物流成本比较高，价格容易形成区域分化特点。

  从产业链角度来看，烧碱上游原料为原盐。我国盐矿资源丰富，价格低且波动率较低，对于烧碱企业而言，成本端很难形成有效驱动。根据利润推算，烧碱企业纯收入能力尚可。

  烧碱下游与上游情况完全不同，下游涉及众多领域，包含氧化铝、造纸、印染化纤、水处理等。近年来，伴随着新能源行业的加快速度进行发展，三元锂需求成为市场亮点。受限于体量，烧碱在多数非铝行业工艺中仅作辅料，烧碱企业基本上没有议价能力。

  烧碱报价分为出厂价、出库价、送到贸易商价、送到终端价等。此外，还有一单一谈、月定价、长期合约价等定价方式。结算方式有和一手交钱一手交货（周结、月结和灵活结算）等多种。不同规模的用碱下游，有不一样的采购方式。

  烧碱的定价相对复杂，期货的上市有助于市场确立一个公开的、相对统一的价格锚。烧碱市场信息的不完全与不对称轻易造成价格扭曲、市场失灵。而期货市场是一个高度组织化和规范化的市场，其中聚集了众多买方和卖方，采取集中公开竞价的方式，各类信息高度集中并迅速传播。期货交易者大多具备丰富的金融知识、拥有严谨的分析逻辑，他们将各自的信息、经验带入市场，结合产业供需、利润情况等，给出自己对价格的判断。

  根据经营模式，烧碱企业报价透明度较低，采用未能完全反映基本面信息的传统一口价模式。在相应期货品种上市后受一定的影响，“期货价格+升贴水”的商品定价模式发挥着逐渐重要的作用。期货价格成为现货市场的定价参考，实体产业链与期货市场的关系愈发密切。

  烧碱期货上市至今，行业多元全面的信息以及对未来价格趋势的专业分析，通过期货交易反映到价格趋势中。2023年12月中旬，几内亚油库爆炸导致市场对几内亚铝土矿出货量产生担忧，国内氧化铝期货出现上市以来的首次涨停，烧碱盘面受下游估值提升带动，当日主力合约一度涨至2970元/吨。2024年1月下旬市场备货并不积极，春节前最后一周，高供应+累库预期压制市场，在高升水的情况下，烧碱期货盘面加速下跌。

  在业内人士看来，烧碱期货及期权上市可以帮助企业更精细化管理市场风险，助力提升产业链供应链韧性和安全水平。烧碱期货在上市之初就得到了业内广泛认同。信发集团副总经理张涛曾表示，烧碱期货上市前，国内烧碱企业在应对价格波动风险时没什么特别有效的手段，部分企业会调整生产负荷，但效果欠佳，而烧碱期货上市后，公司能够通过期货市场来解决这个问题。期货的价格发现功能能够改变烧碱传统的贸易定价方式，之后会有越来越多的企业参照期货价格进行定价。山东海化集团在烧碱期货上市前一日发布公告称，公司同意全资子公司氯碱树脂有限公司以不超过2亿元的自有资金，在郑州商品交易所交易的烧碱期货品种开展套期保值业务。该公告也表明，集团作为上游企业，有意愿积极参与到烧碱期货交易中来。

  对于烧碱产业链企业而言，上下游均能够最终靠期货工具拓宽采购或销售渠道。以下游企业为例，可以通过买入烧碱期货构建虚拟库存，来摆脱只能从上游供货商采购的局限。此外，企业也可以根据自身生产情况调整采购节奏。若现货市场货源有限，则可以通过期货市场进行实物交割。从资金占用角度分析，由于期货市场存在保证金制度，企业通过期货建立虚拟库存，相较于现货直接采购，大约可以节约九成资金。这样，有效降低了持有成本、缓解了资金压力。以上游企业为例，可以通过套期保值对冲价格波动风险，进而锁定生产利润。

  期货除了价格发现、规避风险等被熟知的功能外，还可以通过产融结合，构建以期货为中心的产业与金融循环。在烧碱期货上市前的预热阶段，交易所、期货公司等就已对烧碱上下游进行了系统化调研。烧碱期货上市后，各期货公司通过搭建产业框架、发表行情研报等方式传播相关信息，促进了产业对价格影响因素的认知以及信息的流动。此外，交易所牵头组织线下烧碱培训，也为烧碱期货参与者提供了高质量学习、人脉拓展的平台。

  烧碱作为液体危化品，对存储、运输有着严苛的条件要求。液碱的存储根据浓度不同有所差异：32%液碱使用普通碳素钢储罐，内层涂有抗腐蚀保护膜；50%液碱使用含镍不锈钢储罐，且大多具备保温装置。运输方面，烧碱运输大致分为四种：管道运输、汽车运输、铁路运输、船舶运输。园区内采用管道运输，300公里以内采用汽车运输，距离较远采用铁路运输或船舶运输。运输过程中，使用普通碳素钢储罐或含镍不锈钢储罐槽罐车。由于烧碱为液体危化品，运输团队需具备危险化学品运输资质，即危险货物道路运输许可证、危化品运输车辆营运证以及驾驶人员、押运人员上岗资格。

  从交割角度来看，烧碱期货采用仓库与厂库相结合的交割方式，涉及原则为：实物可通过仓库注册仓单，厂库可开具信用仓单。为方便多种经营主体参与期货市场，满足多元交割需求，烧碱期货保留了传统的仓库交割方式。为最大限度防范交割的质量风险，交易所选取一批优质大型生产企业作为厂库。从大的方面讲，厂库交割充当了期货交割的安全阀，当市场因时间、空间等错配出现仓单不足问题时，厂库有能力迅速生成仓单，有效防范交割风险。同时，厂库交割有利于降低仓储风险。烧碱为液体危化品，仓储条件要求高，厂库仓单可以省去仓库存储环节，进而消除货物在仓储、运输期间的质量或安全风险。此外，厂库交割可以减少入库环节，降低交割成本。根据以往的经验，受限于罐容、物流等，液体化工品相比部分固体化工品，相对容易出现大幅波动行情。

  随着国内经济的持续恢复和大宗商品市场的逐步开放，慢慢的变多的企业和交易者参与到期现结合交易中来。市场规模不断扩大，交易量逐年增加，显示出市场对期现结合交易模式的认可。

  烧碱期货上市以来，一些烧碱企业已经开始运用期货工具，参与期货市场交割，更加灵活地管理库存。具体方式上，比如，与期货公司、风险管理公司等机构合作，获取更专业的市场分析和交易建议，提高期现结合交易的效率和效果。

  当前，烧碱期货首个合约SH2405顺利完成交割，该期货品种的市场实践迈出了坚实的一步。此轮交割见证了参与者的积极性，彰显了金融工具与实体经济深度融合的强大潜力。

  我们观察发现，3月底，烧碱期现货价格呈现同步上升趋势，现货市场补涨现象尤为突出。这一动态反映了市场预期与实际供需的趋同。随着交割月份的临近，盘面价格回归基本面逻辑，基差从3月中旬的约-420元/吨大幅收窄至-100~100元/吨，体现了市场效率的提升。

  值得注意的是，3月下旬，多家大型生产商热情参加仓单注册。截至4月末，累计注册仓单逾500手，折合1.5万多干吨烧碱，这不仅是对期货市场功能的验证，而且预示着产业对期货工具接纳度的提升。尽管首次交割规模相对克制，部分企业倾向于“试水”，以熟悉交割流程与规则，但这无疑为后续更深层次地参与奠定了坚实基础。

  国内烧碱期货上市，并实现顺利交割，是对化工商品定价体系的一次革新，更是金融市场服务实体经济的一次实践。它不仅增强了行业的风险管理能力，而且促进了产业链上下游的信息对称，有利于优化资源配置，进而为我国化工行业高水平质量的发展注入新的活力与动力。（作者单位：广发期货）